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分析師：周萌

特別話題:物流謎題如何破解? (1)單純用物流成本占GDP 比重衡量我國物流發(fā)展水平是不科學(xué)的,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異是我國這一數(shù)據(jù)高居不下的主要原因。

剔除這一因素,我國實際物流成本占GDP 比重與美國的差距也許只有3-4 個百分點。(2)公路物流企業(yè)經(jīng)營困難的根本原因是行業(yè)集中度太低,企業(yè)議價能力非常弱、很難傳導(dǎo)燃油人工倉儲等成本的上漲。因此我們認(rèn)為只有開展并購整合、提高集中度、做大企業(yè)規(guī)模,深挖企業(yè)管理潛能才能從根本上改變現(xiàn)狀。(3)降低路橋收費在相當(dāng)長一段時間內(nèi)很難實現(xiàn)。我們認(rèn)為,政府應(yīng)該加大基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)力度,引導(dǎo)更多中長途貨物選擇鐵路;解決營業(yè)稅重復(fù)征收、倉儲企業(yè)土地使用稅費增長過快等不合理政策;完善相關(guān)法律法規(guī)、消除地方政策差異、鼓勵并購。行業(yè)管理缺位是目前物流業(yè)急待解決的問題之重。

航空機場:集中度提升增強價格控制力,5 月航空業(yè)國內(nèi)航線票價仍有小幅上漲,維持旺季來臨行業(yè)將迎來反彈的觀點,推薦南方航空、海南航空。1)我們預(yù)計5 月份航空業(yè)國內(nèi)航線需求增速將維持10%以上,客座率繼續(xù)攀升、同比提高3-5 個百分點,票價也有小幅上漲。2)我們認(rèn)為行業(yè)集中度提升、運力控制嚴(yán)格是今年需求增速一般、燃油附加費較高的情況下票價仍能維持上漲趨勢的主要原因。3)國內(nèi)航空煤油價格已基本反映100 美元/桶左右的國際原油價格水平,因此不需要再過度擔(dān)心燃油成本超預(yù)期上漲的風(fēng)險。4)6 月份將逐漸進(jìn)入航空業(yè)傳統(tǒng)旺季、客座率和票價水平有望再創(chuàng)新高,因此在經(jīng)歷了一個月下跌15%的調(diào)整后,我們預(yù)期6 月份以后的航空股將迎來短期反彈行情、尤其是市場企穩(wěn)后獲取超額收益的概率較高。

航運港口:班輪歐洲航線漲價計劃推遲;建議關(guān)注前期調(diào)整幅度較大的中海發(fā)展、中遠(yuǎn)航運、唐山港和寧波港。(1)供給壓力恐致"旺季不旺"。根據(jù)近期草根調(diào)研的情況,原定于6 月1 號執(zhí)行的班輪歐洲航線漲價計劃推遲執(zhí)行。

雖旺季逐步臨近,但歐線的裝載率一直維持在80%-85%的低位水平,班輪公司議價能力有限。作為在歐洲航線上經(jīng)營實力最強的行業(yè)巨頭馬士基率先提出漲價計劃推遲至7 月,其他班輪公司無一例外的亦延后。(2)美西線運價回吐5月初的漲價幅度,草根調(diào)研顯示的最新美西運價約在$1600/FEU,裝載率回落至80%上下。(3)板塊估值經(jīng)歷前期調(diào)整后,目前處于歷史底部。申萬港口重點公司的PB 為2X(歷史最低為1.6X),PE 為20X(歷史最低為16X);航運PB 為1.6X(歷史最低為1.2X)。

公路鐵路:7 月起高鐵實施浮動票價,鐵路行業(yè)市場化進(jìn)程正朝著預(yù)期方向前進(jìn)。推薦廣深鐵路、鐵龍物流、大秦鐵路。1)鐵道部宣布7 月1 日起時速300公里動車組將實行票價浮動。這與我們此前判斷的鐵路行業(yè)改革進(jìn)程加速、各項經(jīng)營機制將逐漸市場化運作是完全一致的。過去鐵路系統(tǒng)的運價浮動比例由鐵道部統(tǒng)一確定、真正了解市場的鐵路局沒有決定權(quán),因此運價體制極其僵化。

此次浮動票價是和鐵路局確立市場主體地位、經(jīng)營權(quán)下放等鐵路改革方向緊密相關(guān)的,是鐵路系統(tǒng)市場化的重要嘗試。2)沿著鐵路改革的主線,我們推薦標(biāo)的順序是廣深鐵路、鐵龍物流、大秦鐵路,首推廣深鐵路的原因在于公司擁有稀缺路網(wǎng)資源、未來受益于改革的業(yè)績彈性最大。