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一季度，居民消費(fèi)價格同比上漲5.0%。3月份居民消費(fèi)價格同比上漲5.4%，環(huán)比下降0.2%。

從3月份的情況來看，CPI環(huán)比下降了0.2%，這表明了中央關(guān)于物價調(diào)控的一些措施效果初顯。不過，新漲價因素環(huán)比回落0.2個百分點(diǎn)，但幅度遠(yuǎn)低于歷史上同期可比的回落幅度。我們認(rèn)為，CPI漲幅5%左右的水平將會延續(xù)至今年第三季度。

第一，國際原油價格上漲對CPI的推動作用具有滯后效應(yīng)，預(yù)計(jì)二季度開始將逐步有所呈現(xiàn)。目前，中國對國際大宗商品需求旺盛且高度依賴，鐵礦石、油料、石油等產(chǎn)品的對外依存度都在50%以上，一旦這些商品出現(xiàn)漲價，中國將面臨輸入性通脹壓力。

第二，工業(yè)部門的資源和能源成本一直被控制在較低的水平，但未來將逐步提高。低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下，資源和環(huán)境保護(hù)更為重視，資源性商品價格上漲，以及對碳排放加征稅收是一種趨勢，成本壓力將進(jìn)一步上升。

第三，從需求、供給、資金面、國際視角、政策面、異常天氣、農(nóng)產(chǎn)品（000061）價格波動周期等方面來看，中國農(nóng)產(chǎn)品價格將繼續(xù)上漲。初步測算，未來幾年農(nóng)產(chǎn)品價格將繼續(xù)上漲，還存在80%~100%上漲空間。我們認(rèn)為，未來糧價的持續(xù)上漲可能會引領(lǐng)小麥等其他產(chǎn)品價格上漲，從而相互疊加，產(chǎn)生放大效應(yīng)，將增大未來通脹的壓力。

第四，隨著劉易斯拐點(diǎn)的逐步臨近，勞動力成本正在逐步上升，城市化的持續(xù)推進(jìn)，國際經(jīng)濟(jì)所出現(xiàn)的一系列變化也促使中國的發(fā)展面臨較高的資源價格環(huán)境以及更高的供應(yīng)鏈成本，這會使得中國經(jīng)濟(jì)的總體CPI水平較之改革開放以來呈現(xiàn)逐步抬升的趨勢。

第五，前期超發(fā)的貨幣大量流向資本品，導(dǎo)致了土地和地產(chǎn)價格急劇上漲，城鎮(zhèn)的生活成本、商務(wù)成本不斷上升。

從政策工具看，利率和存款準(zhǔn)備金率將會綜合使用，同時在一季度出口增速較快、輸入型通脹壓力加大的背景下，人民幣匯率也可能會適當(dāng)加大升值幅度。從政策力度看，二季度政策力度總體偏緊，出現(xiàn)松動的可能性較小。